2020硬核指数在哪里？南方论坛揭秘指数投资新机遇

论坛主题：指数基金嬗变下的投资新机遇

特邀主持人：知名财经自媒体人“揭幕者”老蒋

本期嘉宾：One MSCI全球商务战略主管--Theodore?Niggli

招商证券研究发展中心执行董事、定量研究和基金评价团队负责人--任瞳

南方基金指数投资部高级副总裁、基金经理--孙伟

南方基金指数投资部高级副总裁、基金经理--龚涛

活动地址：上海—思南公馆

现场观点：

一、复盘2019

揭幕者老蒋：欢迎大家关注“南方论坛”。南方论坛主题是“共享思想，成就价值”，请大家从指数角度来复盘和展望。

招商证券任瞳：这两年市场其实有某种一惯性——即市场的分化比较明显。

一方面是行业上的分化。最近几年很多资金喜欢投白马、蓝筹，这些龙头股票集中在消费、科技等行业。

另一方面是风格上的分化。以前A股是小盘股的天下，买入小盘股，可能就有较大的超额收益。但从2017年开始发生变化，市场的大小盘风格发生一个明显切换。

发生这样的切换，原因有很多，简单说几点：

第一、政策环境等方面的变化使得小盘股炒作受到比较大的抑制；

第二、在经济增速下行环境下，大家可能倾向于去买一些质地比较好的白马蓝筹，来提高自身资产的安全性；

第三、国内市场机构化趋势的进一步加强，包括海外资金进入等，也推动了对大盘蓝筹白马股的需求。

南方基金孙伟：

任总提的几点原因，我非常赞同。还有一点，就是内生的原因。

在2015年之前，确实小票走的比较高，估值比较贵，在2015年高点的时候，大小盘估值比达到畸形程度。

2015年市场高点时候，中证1000比中证100贵10倍左右，小盘指数和大盘指数估值分化已经达到严重透支未来的水平。这几年的分化一定程度来说，是小票在还之前估值过高的“债”。

今年以来，大小盘分化相比之前已经弱化一些，行业分化会更加明显，像TMT、消费，包括主要消费和科研消费，以及券商、农业今年都是表现比较好，但是像一些非常“重”的板块，传统产业周期性板块，像钢铁、建筑等表现不太好。

南方旗下指数基金数量比较多，涵盖标的指数比较全，从指数来看，可以看到一些大家之前没有关注的点。

按照我们的标的指数来说，今年表现最好中证500信息指数，涨幅已超75%（WIND，统计区间2019/01/01~2019/12/17）。但是表现差的，如高铁产业指数今年涨幅是个位数，分化确实比较厉害。

另外，我们观察到，最近几年来个人投资者对于行业指数及相应ETF产品的投资需求在急速增加。

今年市场上宽基指数产品中证500ETF规模是在增长，但是头部沪深300ETF、上证50ETF规模在萎缩。

群众基础最好的，创业板指的产品规模总体也在缩水，反而是一些主题类行业类，据三季报数据，南方基金旗下证券、银行、信息等产品规模有较大幅的增长。

个人投资者对于行业的偏好、对行业的观点分化直接体现在了产品规模上。

经过前期一些行业的上涨，以及小票这么多年的挤泡沫，站在目前时点来看，大小盘的投资机会相对比较均衡。

南方基金龚涛：回顾过去一年或者两年，整体有几个特点：

▎第一个从宏观来看，大家的投资从过往所谓不确定性议价到确定性议价，这是一个非常大的转变。

从原来整个经济一直偏向好的周期，逐步转向经济逐步下行周期里面，大家对于确定性给出的议价反而更高。

只要这种宏观环境不扭转，其实有理由相信未来投资风格上的延续，是值得去期待的。

其实这也是为什么现在我们看到很多买方在做配置的时候，他是不太敢轻易低配传统白马或者优势行业，大家不太敢逆着动量低配核心资产。背后原因是整个宏观环境没有扭转，确定性议价持续性存在。

▎第二，在过去一年，包括今年年初，我跟很多朋友交流过，今年确定性较的投资方式或者配置框架应该是什么？

我们认为，市场比较宽松是确定性很高的一个事情，即使猪价涨幅较高的情况下，政策导向还是比较宽松。

在今年年初，从大类资产配置上来说，那时候大家可以关注股债均衡配置产品，安全系数较高。

从宽松角度，去到行业，包括我们看到科技类，从历史数据验证来说，在宽松背景下，它们一般会有不错的涨幅，比如WIND数据显示，截至12月17日，500信息今年涨幅较大。

▎第三，中证500或者科技股到底怎么投？涉及到一个判断。

在宏观冲击比较频繁、整个经济增速持续下滑周期里面，政策不确定性较大。

有一些投资人可能对具体行业有自己的判断，愿意投一些具体5G或者科技类行业。

其实对于大多数投资人来说，如果没有这方面的判断能力，投资中证500也是非常好的选择。中证500对民营企业，或者享受政策红利的企业覆盖是比较均匀的，可以比较好的去应对将来整个宏观环境不确定性。

二、指数基金分化背后的“秘密”

揭幕者老蒋：ETF热度越来越高，规模越来越大，但其中分化也在发生。以500ETF为例，背后究竟谁在参与？背后投资逻辑是什么？

南方基金孙伟：Wind数据显示，截至12月17日，500ETF在2015年以来的规模有大幅的增长。之前500指数往下走的时候，规模增长速度反而加快。

今年沪深300，上证50表现比500涨幅高的情况下，相关ETF产品规模在缩水，而中证500规模依然在增长，这个背后逻辑跟500投资者构成有很大关系。

从产品过去的定期报告来看，去年、前年大幅投资500的，很多都是非常长期的资金，这些长期资金里面最主要构成是保险资金。

从保险资金角度来看， 500目前估值水平，包括成长性，已经到了他们认为的一个非常具有价值的投资区间，所以敢于越跌越买。

随着500估值不断压缩，从很长期时间维度来看，投资胜率是在逐渐增加。

另外一个非常明显的变化，除了大家传统的印象里面机构投资ETF之外，这两年个人投资者参与数量越来越多。

开会之前我跟主持人聊的时候，也发现这两年个人投资者变的越来越理性，投资个股面对一些新的问题，雷股数量越来越多，风险越来越凸现，愿意通过指数形式参与市场投资。

尤其中证500中小盘股票不像沪深300、上证50大盘股大家更熟悉，一些大盘股在日常生活当中接触比较多，所以倾向于投资个股。

但是对中证500、中证1000中的小盘股票接触很少，即使通过自己大量时间深度研究，最后并不一定好能选到好的个股，所以更适合用指数投资方式一篮子打包投资。

在500ETF历史上，个人投资数量最少只有1000多户，据半年报，现在个体投资者户数已经有22万户，有130多倍以上增长。

原来大家习惯在牛市来的时候，出来做右侧投资，现在更多个人投资者选择用定投配置的方式，他们认为在具有性价比的时候开始左侧参与，这也是一个变化。

总结下来，不管机构投资者参与还是个人投资者，大家都是基于一个逻辑——中证500指数目前估值水平还在一个历史相对估值低位。

在这种情况去投资，安全边际较高，长期投资逻辑清晰，这也是大家敢于在长时间维度去配置中证500指数非常重要的一个原因。 ?

三、创业板未来走势

揭幕者老蒋：近期创业板指表现强势，创业板未来趋势如何？

南方基金孙伟：创业板今年走势不错，年初到12月中旬有40%多涨幅，跑赢上证50和沪深300大盘宽基。

创业板指数本身有一个非常明显特点，行业属性非常明显，不像中证500和中证1000中小盘宽基行业非常分散，创业板里边的计算机、电子、传媒、医药等板块占比相对比较高。

创业板这么多年长期贝塔以及正的阿尔法，很大程度上来自行业的贡献，创业板指数成分股的平均市值和中证500在同一个水平线，甚至比中证500更大一点，创业板指数的超额表现并不来自于市值因子。

大家对创业板要有一个清晰的认识，它是带有新兴产业属性的宽基。

创业板指数首先是稳定的板块，在创业板板块选定板块具有代表性的权重形成的行业指数，具有投资上的合理性。

今年大家关注热点在科创板，有非常大的制度创新预期，包括发行审核机制，注册制改革等，将会激活板块活力。

创业板拥有新兴产业属性，同时还有板块改革红利预期，未来应该是长期看好的。 ?

四、个人投资者如何做指数投资？

听众提问：对于个人投资者来说，如何选择和投资指数？

南方基金孙伟：个人投资者选择ETF产品，

▎第一位肯定是先了解自己的需求，这是比较重要的。自己的需求有两点因素比较重要，第一是个人投资者的投资时间周期，做长期配置还是做短期交易。

▎第二是本身风险偏好，你想做非常高风险的品种，做一些短期波段操作，还是准备做非常稳健的长期配置，带来选择标的差异。

▎在基础比较明确情况下，到了选择指数环节，个人投资者如果进行五年甚至十年以上长期配置，为自己提供养老资金来源或者为子女提供教育资金的目的，可以选择长期配置投资方式以及投资标的。 南方基金旗下很多指数产品，它的指数特征会有非常大的差异，有的指数偏稳健偏，有的指数本身波动比较大，估值弹性比较大。

做长期配置，不光希望赚到盈利增长的钱，还希望赚到估值扩张的钱，站在这个角度来说，个人投资者比较偏重成长型指数，包括定投等，对成长型指数，风格上有一些偏好。

有些投资者喜欢稳健型指数，不希望在投资过程有非常大幅度波动，风险偏好比较低，比如选择大盘蓝筹龙头指数，或者银行等深度价值行业指数，这是比较适合的。

如果投资者没有任何偏好，可以选择哑铃型投资策略，选最不像的两类指数两类资产放在一起。

比如100+1000，非常大盘和非常小盘的指数放在一起进行组合进行长期配置，或者银行+信息两类非常不像的行业放在一起进行组合的配置都可以考虑。

▎个人投资者选了自己合适的指数之后，要选择产品类别。

我们管理的指数基金有ETF、ETF联接基金、普通指数基金。

总体而言，如果投资者非常方便在场内进行交易，买卖ETF是比较便捷的投资手段。

如果他没有太多时间在场内进行交易，希望有一种非常省心省力进行定投等长期配置方式，选择场外指数基金进行场外投资，也有优势，设定一个时间点或者按照一套基本规则，自动扣款就可以，也非常省心省力。

产品品类，指数基金不管普通指数基金还是ETF还是ETF联接基金，都比较适合长期配置，因为费用比较低，换仓率整体是比较低的，比较适合投资者进行长期配置，能够实现比较好的预期投资效果。?

五2020市场有什么好机会？

揭幕者老蒋：请展望一下2020年的市场。 ?

Theodore Niggll： 2019年是一个非常重要的市场年份，对于国外的投资者来说也是如此。

今天所讨论的一些主题投资、ESG、ETF在2020年会持续保持它的重要性。

招商证券任瞳： 首先对市场，我个人觉得明年首先还是看好，其次明年的机会相对比今年更加均衡。

从产品角度来看，指数基金大概率会延续比较快速的发展。?

南方基金孙伟： 市场站在目前来看，风格和行业性价比不太凸显的情况下，市场机会相对来说比较均衡。

另外，我们也觉得未来很长一段时间大趋势已经出来，ETF数量将越来越多，品类未来会越来越丰富，个人投资者参与程度越来越多，规模长期来看将越来越大，这种大趋势都是比较明确的。

南方基金龚涛： 可能2020年整个宏观大环境还是会延续，不管从经济数据各方面来说，可能有一个延续的效益。

从具体资产配置角度来说，A股市场随着风险事件脱敏逐步显现，A股市场整体配置价值逐步显现出来。

具体到行业或者板块，还是会倾向于“哑铃型”配置，对于核心类资产不能够轻易低配，这一块需要进行考量。

具体是主动型配置还是被动型配置，要根据具体投资者个人判断进行选择。

如果是偏防御型，可以选择主动型产品，在选股以及仓位控制上更加灵活一些，对于所谓的优势板块的回落风险防御可能更好一些。

如果是积极配置思路，我认为指数基金是一个比较好的选择，

第一仓位有效程度比较高，第二这些行业有效性提升非常快，主动基金在这些板块里面做超额收益难度比较大，在传统优势或者核心类资产还是建议大家配被动型产品。

哑铃的另外一端，偏向于受政策红利影响，减税降费，以及支持民企相关的红利性政策的相关行业，比如中证500覆盖民企占比比较高的一些指数，或者说更具体一些，去到科技信息相关行业可以进行积极配置。

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